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财通证券-天宇股份-300702

事件:公司发布2023年半年业绩报告,财通23H1实现营收13.46亿元(-8.65%),证券归母净利及扣非净利0.68亿元(-28.26%)、天宇皇穹之下1.13亿元(+7.36%)。股份单季度来看,财通23Q2实现营收5.69亿元(-21.39%),证券归母净利及扣非净利-0.32亿元(-414.09%)、天宇0.21亿元(-44.53%)。股份

  毛利率提升,财通23H1业绩短期承压:公司23H1业绩短期承压,证券主要是天宇1)受汇率变动因素影响,部分外汇衍生品投资交割发生亏损0.14亿元,股份公允价值变动产生损失0.41亿元;2)受部分产品市场价格下滑影响,财通皇穹之下公司计提存货减值损失0.46亿元。证券公司23H1毛利率达39.76%(+11.66pct),天宇主要受仿制药原料药及中间体的销售产品结构变动影响,法规市场的收入占比进一步提高,提升了平均毛利率。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.07%(+1.76pct)、11.29%(-0.91pct)、0.68%(+1.89pct)、9.08%(+1.89pct)。

  原料药法规市场占比提升,CDMO+制剂业务快速增长:分业务来看,仿制药原料药及中间体业务23H1实现营收10.66亿元(-16%),毛利率为34.48%(+9.52%),法规市场收入6.82亿元,占比进一步提升,占原料药收入的82.03%,非法规市场收入2.37亿元(-35.83%),主要受竞争及非法规市场价格和销量波动影响。CDMO业务23H1实现较快增长,营业收入2.31亿元(+25.08%),主要是商业化产品客户需求增长所致。同时,公司积极推进制剂业务的转型升级战略,截止23H1,公司累计获得24个药品批号,共涉及16个品种,公司借助集采迅速打开国内市场,23H1制剂产品累计销售7690.85万片,实现营收0.43亿元(321.34%)。

  投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营业收入32.30/36.40/43.10亿元,归母净利润2.55/4.08/5.71亿元。对应PE分别为28.52/17.87/12.75倍,维持“增持”评级。

  风险提示:研发进度不及预期;原料药价格波动风险;产能释放进度不及预期;汇率波动风险。

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